“老登股”，迷失2026

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AI新贵上位，“老登股”如何证明自己？

定焦One（dingjiaoone）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

股票买的是预期，一家公司值多少钱，从来不取决于它现在赚多少，而是取决于市场相信它以后能赚多少。2026年的中国股市，把这一点推向了极致。

宇树科技于8月10日启动申购，发行价150.8元。一家一季度扣非净利润还在下滑的公司，市盈率是219倍，而它所在的通用设备制造行业平均市盈率只有38倍。到8月17日，长鑫科技市值（4.1万亿元）位居A股市值第一。再往前，寒武纪市值一度突破了万亿。

几年前上市的快手，以及一年前上市的蜜雪冰城，也曾获得类似的估值待遇。那时市场为门店、销量和用户规模支付溢价；如今，换成了算力、模型和机器人。

当年被追捧的公司，现在上了“老登股”名单。“老登”这个词在股市里传开，源于2025年9月围绕中际旭创估值的一场争论。白酒、煤炭、银行等传统龙头最早被这样称呼，后来互联网平台、茶饮和造车新势力也算在内。本文所说的“老登股”，主要指曾经拥有高增长、高估值和高关注度、如今却被市场要求重新证明自己的科技、互联网、消费及新造车公司。

7月还发生了一件让局面更复杂的事：AI板块大幅回落，曾经被冷落的互联网、消费和新造车公司反弹。火凤资本合伙人陈悦天把这看成两类资金的切换：一类寻找确定性，另一类追逐想象力。前者看基本面和现金流，后者押注AI产业链的远期空间。

本文想讨论的是：老登股为什么掉队，新主角是怎么上位的？更重要的是，AI新贵的上位给老公司提出了新问题：过去积累的产品、渠道和产业能力，能否转化为AI时代的订单和利润？

01.老登失宠与AI新贵崛起